经济日报-中国经济网编者按：央行官网11日发布公告称，受央行逆回购到期和税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平，2019年7月11日不开展逆回购操作。自6月24日以来，央行逆回购已持续停做达14个工作日。

值得注意的是，自7月10日，央行公开市场业务交易公告连续两日措辞较之前出现变化，流动性总量从“处于较高水平”到“处于合理充裕水平”。

有业内人士表示，目前货币市场利率已经从低位拐点回升，不过结构性压力仍存。央行可能会在7月中旬重启逆回购，后续也可能定向释放流动性缓解结构性压力。

措辞有变 央行连续14日暂停逆回购

　　Wind数据显示，本周公开市场共有2200亿元央行逆回购到期，全部集中在后半周。

　　数据显示，7月公开市场共有12505亿元资金回笼，其中有6905亿元MLF到期以及5600亿元逆回购。具体来看，7月13日和7月23日分别到期1885亿元和5020亿元MLF带来长期资金缺口。另外，7月10日、11日和12日分别有200亿元、1000亿元、1000亿元逆回购到期。

　　中国银行国际金融研究所研究员范若滢表示，央行对银行间流动性表述由“总量较高”改为“合理充裕水平”，是基于近日流动性变化的判断。随着央行连续多日暂停逆回购操作，并实施一系列维稳政策，当前市场过量流动性已逐渐回收，货币市场利率总体呈反弹态势，低位拐点已过。

　　民生银行首席研究员温彬表示，7月在缴税、缴准、MLF(中期借贷便利)到期因素影响之下，未来市场流动性总体处于充裕合理的状态，这可能是央行当日流动性表述转变的原因。

　　受央行连续多日暂停逆回购操作影响，7月11日，Shibor多数下行。具体看，隔夜Shibor涨18.4bp至1.998%，7天Shibor跌4.6bp至2.497%，2周Shibor跌2.8bp至2.32%，1个月Shibor跌0.3bp至2.483%，3个月Shibor持稳于2.60%。

　　值得一提的是，7月9日，“央行微播”称，今年6月24日至7月5日，DR001（回购利率）出现低于1%的情况，最低值出现在7月4日，为0.8431%，处于较低水平，但仍高于超额存款准备金利率0.72%。7月2日，两家机构在银行间债券回购市场达成DR001为0.09%的异常利率交易，为银行交易员操作失误所致，全国银行间同业拆借中心已于7月8日就此事发布公告。

　　7月流动性如何？

　　据中新经纬，兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示，本周逆回购到期2200亿，地方债发行量较小，且同业存单到期量处于正常水平。同时考虑到本月15日为减税截止日，叠加7月份为缴税大月，这或边际收紧流动性。

　　他还称，另一方面，从6月份央行公开市场操作工具来看，央行逆回购投放呈“锁短放长”的特点。上周央行逆回购到期量较大，且央行未进行流动性投放对冲到期量，但银行间流动性依然宽松，交易所流动性也受益。货币市场利率曲线整体下行，在7天处略有上凸，陡峭幅度增加。

　　另有交易员表示，资金面还谈不上很紧张，但确实较之前有些收紧，资金价格普遍反弹。他表示，央行持续净回笼的累积效应开始显现，流动性趋于边际收敛;本周后半周还有超2000亿元央行逆回购到期，资金面恐仍有小幅收紧压力，但预计央行也将适时调整操作方向和力度，资金面不大可能出现明显紧张。

　　经济学家邓海清表示，从货币政策来看，当前的基调依然是“不松不紧”。5月以来，央行货币政策在“稳增长”和“防风险”之间保持平衡，并根据国内外经济金融形势的变化适时预调微调，但货币政策的大方向并没有发生逆转。邓海清认为，当前货币政策的重点是降低小微企业融资成本，政策的发力点依然在“传导和疏通”上，而不是进一步“货币宽松”。

　　非银机构和中小银行仍存在流动性压力

　　经济参考报报道称，非银机构和中小银行仍存在流动性压力。东方金诚首席宏观分析师王青表示，从反映银行体系和全市场流动性的DR007(银行与银行间以利率债为质押物的7天回购加权平均利率)和R007（质押式7天回购加权平均利率）均值来看，都处于年初以来的均值附近。不过，流动性内部分层状况仍较为明显，6月11日以来R001（质押式隔夜回购加权平均利率）和R007最高值依然居高不下，比常态水平高出一倍以上，这表明当前信用资质较弱的中小金融机构短期融资成本依然偏高。

　　另据新华财经报道，中信证券诸建芳表示，自5月以来，央行实行存款准备金率“三档两优”，在当月首先对“小型”银行实施了降准，并在6月提供了再贷款和SLF的支持以缓解银行间市场流动性分层问题。在此背景下，7月底有定向针对“中型银行”降准以及进行今年以来第三轮TMLF操作的可能，以进一步平抑近期大型银行和中小银行流动性分层的扰动并借此加大对民营及小微企业的定向支持。

　　东吴证券李勇也认为，虽然中小银行流动性事件影响逐渐趋弱，大行间流动性充裕，但流动性分层转好的趋势并不乐观，预计央行将在7月23日开展TMLF及一次降准置换(或定向降准)。究其原因，TMLF+降准置换的组合操作可以起到三重功效：第一、释放流动性，对冲经济下行并缓解三季度资金到期压力；第二、降准和TMLF可分别针对中小行及大行补充资金，起到缓解流动性分层的效果；第三、二者均可起到降低中小微企业融资成本的效果。