中国经济网编者按：昨日，央行发布的10月金融数据显示，10月份社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元；广义货币(M2)余额194.56万亿元，同比增长8.4%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)余额55.81万亿元，同比增长3.3%，增速比上月末低0.1个百分点，仍在低位徘徊。

　　尽管如此，多数专家及分析人士仍然表示，10月新增社融环比减少约1.65万亿元，同比少增1185亿元，主要原因是新增人民币贷款环比季节性回落且低于上年同期，以及今年地方政府专项债发行较去年提前收官，信贷增速与当前经济背景依然处于相匹配的区间里。

专项债成10月份社融意外减少一大因素

　　11月11日，央行发布的10月金融数据显示，10月份社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元；广义货币(M2)余额194.56万亿元，同比增长8.4%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)余额55.81万亿元，同比增长3.3%，增速比上月末低0.1个百分点，仍在低位徘徊。

　　交通银行首席经济学家连平认为，10月M2增速维持平稳，M1增速仍在3.3%的低位徘徊，印证了当前信用端需求不足，M2增速相对平稳则体现了当前货币政策在流动性供给端相对稳健的调控策略。

　　“近期，M2增速保持稳定，且处于略高于名义GDP增速（前三季度为7.9%）的适度水平。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，一方面，近期房地产调控加码，居民存款转化为房企活期存款的增速较低；另一方面，当前宏观经济下行压力加大，实体经济活跃度不足，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　当前为助力经济企稳，一系列逆周期调节措施落地。连平认为，发力逆周期调节更应针对信用端。当前流动性压力并不十分显著，物价呈结构性分化趋势，信用创造受信用需求制约，过度增加流动性供给反而可能增加“资产荒”风险。

　　“降低企业负担、增加企业盈利预期、提升再投资意愿和融资需求等信用端的刺激政策在未来一段时间的边际效果可能优于单纯地偏松调节货币政策‘变量’。”连平表示，考虑到经济下行压力，适当提升M2增速，压低货币市场资金利率水平，也有利于降低银行负债成本，刺激银行信贷投放意愿，同时引导LPR利率进一步走低。

　　在市场分析人士看来，10月信贷增量回落，季节性特征明显。连平认为，10月信贷增量受假期季节性扰动较为明显，波动性较强，增量低于预期并不应十分意外；王青也表示，10月社融、信贷数据环比大幅回落，符合季节性特征，但同比增速略逊于预期。

　　中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为，专项债同比少增（同比少1068亿元）对社融（同比少1185亿元）影响较大，同时10月非银贷款项新增较多（增1123亿元）也造成了信贷相较社融数值更多。在排除专项债因素后，社融增量同去年基本持平，但增量依旧显示不足。“四季度专项债发行计划仍然值得关注。”

　　逆周期调整仍将加码 降准空间仍存

　　10月新增人民币贷款低于市场预期。兴业证券首席经济学家王涵表示，人民币贷款低于预期主要受短期贷款和票据融资拖累。从季节性来看，上一季度末信贷冲量后，下季度初往往出现回落，而与往年同期相比，今年10月数据实际上仍属偏强。

　　王青表示，10月居民中长期贷款表现相对稳定，环比少增1356亿元，同比少增143亿元。结合居民短贷来看，当月居民贷款环比少增3340亿元，同比少增1426亿元，与当前房地产市场降温态势相一致。尤其值得注意的是，10月新增企业中长期贷款环比虽季节性下降，但同比多增787亿元，延续了自8月以来的同比多增局面，进一步印证了金融机构加大对制造业支持正在取得实际效果。

　　展望未来，王青认为，监管部门将进一步加大逆周期调节力度，预计11月20日1年期LPR报价将恢复小幅下行态势，年底前后仍存在降准可能。此外，针对制造业、基建领域，以及民营、小微企业的定向滴灌政策还会持续发力。四季度TMLF（定向中期借贷便利）出现延期，但最终缺席的可能性不大。年底前M2、社融和信贷增速仍有望上行。

　　长江证券宏观固收首席分析师赵伟则表示，年内社融存量增速仍有回落压力。年底财政收支平衡压力上升、地产融资持续收缩，以及非标到期规模上升，均对社融形成制约，但基数因素会对存量增速形成一定支持。此外，明年专项债是否提前到今年发行，也可能对社融数据产生影响。

　　另外，央行近期已经连续十几天暂停逆回购，对于连续暂停逆回购的原因，民生银行研究院高级研究员袁雅珵认为，主要有几个方面，一是资金面扰动较少；二是上月末财政支出投放补水；三是逆回购到期较少，此外11月5日虽有4035亿元MLF到期，但央行已基本全额续作；四是政府债券缴款影响较小。总体而言，流动性总量处于较高水平，央行暂无投放逆回购的必要。

　　12月6日将有1875亿元MLF到期，央行是否会进行续作，并且如同近期操作时下调MLF操作利率？

　　“考虑到当前经济形势以及疏通货币政策传导机制的需要，MLF续作可能性较大，但考虑到当前通胀环境和房地产调控进程，本轮货币政策放松步伐循序渐进，央行仍然坚持稳健货币政策基调，可能不会在短期内多次下调MLF利率。”袁雅珵谈道。

　　不过，中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林认为，目前MLF利率仍处历史较高水平，降幅空间仍然较大，未来还可能下调MLF利率，应对内外部风险，降低企业融资成本、稳就业、稳经济增长。