中国经济网编者按：18日，央行公开市场7天期逆回购操作利率下调5个基点至2.5%，出现了四年多以来首次下调，与本月初中期借贷便利（MLF）利率下调相呼应。分析人士认为，公开市场操作“降息”接踵而至，突出稳增长在当前宏观调控中的重要地位，重塑市场预期。公开市场操作利率下降配合贷款市场报价利率（LPR）改革，有助于促进社会融资成本降低。在稳增长、降成本见到明显成效之前，公开市场操作利率下调应不会一步到位，更可能呈碎步缓降态势。 

　　7天逆回购利率突降

　　央行11月18日发布的公告显示，当日开展1800亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.5%，较此前下调5个基点。业内人士认为，这是央行在本月初下调MLF操作利率以来，开展的又一项超出一些市场人士预期的货币政策操作。数据显示，此前1年期MLF利率下调是2016年6月以来首次，此次7天期央行逆回购利率下调则是2015年10月以来首次。

　　经验表明，MLF利率与央行逆回购利率，通常维持相对固定的利差，联动性较强。此前，对此次央行逆回购利率是否会随着MLF利率下调而调整，市场人士曾有不同看法。

　　中信证券表示，近期CPI数据超出市场预期，但是只是因为猪肉价格引发的结构性通胀造成，核心CPI和PPI都处于略微通缩状态，总体可控。在我国经济转型过程中，降低实体经济融资成本才是当务之急，三季度的贷款加权利率保持略微上升的趋势，反映实体经济融资成本依旧较高，因此央行有必要通过下调MLF与OMO利率来引导实体信贷利率的下行。

　　该机构还认为，今年以来，美联储为应对经济下滑的压力，已经连续三次降息。而我国央行在今年四季度选择跟进，未来中美货币周期将逐渐走向吻合，央行在今年年底或者明年年初将进一步降息。

　　民生银行首席宏观研究员温彬表示，央行下调逆回购利率是加强逆周期调节具体体现。华泰证券张继强团队认为，物价上涨只是阶段性扰动因素，稳增长仍是货币政策调控重点，公开市场操作利率下降有助于稳定政策预期。

　　多位市场人士也认为，MLF和逆回购是当前央行开展公开市场操作、投放基础货币的两大主力工具，期限一长一短，被视为央行政策利率体系关键指标。从MLF到逆回购，公开市场操作“降息”接踵而至，央行频频出手，重塑市场对货币政策的预期。

　　长短搭配全面降利率为企业减负

　　自从今年LPR利率改革完成之后，存贷款基准利率的参考意义已经大大降低，取而代之的，是央行通过公开市场操作，在政策利率上对市场进行引导。

　　一位银行业人士指出，相较于OMO（公开市场操作）逆回购等短期资金供给而言，MLF和TMLF（定向中期借贷便利）对于信贷市场的传导作用更为直接、高效。“毕竟资金面的紧张趋势是一个长期问题。”

　　但一部分金融机构更关注金融机构的资金面状况，作为与金融机构负债端密不可分的短期融资利率，7天逆回购的操作利率或许更能反映出央行引导利率下行的决心。

　　中泰证券在近日的一份研报中明确指出，当下公开市场操作的规模尽管不大，但在货币政策价格型调控的模式下，公开市场操作的重要意义不是“量”，而是“价”，即对市场短期利率的管理，而短端利率又会影响中长端利率的走势。“要降低实体经济的融资成本，最重要的还是降低金融机构的负债端成本，而要降低金融机构的负债端成本，最重要的降息就是降低短端资金利率。”

　　“金融机构很大一块负债是金融负债，例如我国中型银行金融负债占比达40%，而金融负债的成本和短端市场利率的走势密切相关。在存款利率本身处于低位、难以下调的情况下，要降低金融机构负债端成本，边际上能降的就是短端资金利率。”中泰证券在研报中指出，要引导短端利率继续下行的话，就需要下调更具指导意义的逆回购操作利率。在当前的货币政策调控框架下，不降逆回购利率的降息，其实都近似于“假”降息。

　　“实体经济的问题在于供需错配过度，不在于资金供给成本的高低。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀指出，经济下行期间，更应该关注企业能不能融资，以及是否愿意融资投入生产的问题。“当下问题的关键，可能还是给企业减负。”

　　业内预计降息周期开启

　　在改革后，LPR逐渐成为新增贷款定价基准。LPR与MLF利率挂钩，后者的变动对LPR、进而对信贷市场利率有重要影响。面对MLF利率、央行逆回购利率相继下调，一些研究人士认为，降息周期可能已经开始。

　　温彬认为，前次MLF利率下调代表降息周期已开启。中金公司固收研究团队指出，从历史情况看，央行逆回购利率下调通常不会一次就结束，新的一轮降息周期可能已开始。张继强表示，MLF利率存在继续小步下行空间，以引导LPR继续走低。不过，相关政策操作仍需防止“通胀预期扩散”，应维持“常态货币政策”。联讯证券首席经济学家李奇霖认为，在降成本稳增长真正出效果之前，公开市场操作利率可能还会有若干次调降，但调降幅度可能会相对有限。

　　分析人士认为，为使融资成本明显下降，公开市场操作利率、LPR仍可能碎步下行，通过调整节奏和幅度，实现多种目标平衡。

　　西南证券报告也认为，从降成本的角度来看，央行会将货币政策操作重心放在MLF利率上，会先动MLF利率，再动OMO。因而央行在11月5日下调1年期MLF利率5bps后，在11月8日央行跟随下调OMO利率5bps。因此观察货币政策变化需要重点关注MLF利率。此外，当前MLF利率依然高于同期限的市场利率，而OMO利率低于同期限的市场利率中枢。7月以来DR007利率中枢为2.6%，要高于7天OMO5bps。而自2019年2月以来1年期MLF均要高过1年期SHIBOR。从这个角度也能看出，央行货币政策操作重心将放在MLF上，OMO主要是跟随MLF调整。MLF反应的货币政策信号意义更强。

　　展望后市，央行在3季度货币政策执行报告中删除“闸门”的表述，并表示要加强逆周期调节力度，因而总体货币政策基调依然偏宽松。

　　MLF利率将逐步下调，但节奏上依然存在变数，年内MLF利率是否会继续下调存在不确定性。11-12月通胀将继续攀升，年内是否继续降息依然存在不确定性，需要继续观察。除了通胀外，也许观察实体经济走势，如果短期内实体经济下行压力加大，则不排除央行继续年内继续降息。